镍 结构性牛市可期

自新能源汽车发展以来，三元电池用镍需求就一直被市场津津乐道。再加上LME去年11月宣布最早将于未来18个月推出硫酸镍期货合约，更是点燃了市场的做多热情。笔者认为，三元电池用镍需求的增长会使镍产业链格局发生分化。一方面电池用镍将超过其他非不锈钢用镍领域，成为镍消费的第二大领域。另一方面，硫酸镍产量的增加会挤压精炼镍供应，为镍价上涨形成结构性支撑。当前镍价已在相对底部振荡两年之久，随着宏观环境转暖和新能源行业的发展，镍市结构性牛市也会稳步来临。
 硫酸镍电池需求崛起
  自2014年起，锂离子电池正极材料三元材料用镍已成为电池行业第一大用镍领域。硫酸镍是三元锂电池的核心原料，含镍的高低直接决定电池的带电容量。由于Ni是主要的电活性原子，提供容量作用。Ni含量越高，电池的能量密度越大，即单位体积电量更高、质量更轻，可有效提升新能源汽车续航里程，因此三元电池高镍化发展是必然趋势。
  根据彭博新能源财经预测，2040年新能源汽车将占全球轻型车销量的54%（去年预测值为35%），电力将成为所有新出售汽车的主要燃料类型。虽然仍有不少人表示怀疑，但根据国际能源署的统计，2012—2016年电池成本下降了近一半以上，目前电池平均成本约273美元/千瓦时。彭博预测，当电池成本达到100美元/千瓦时，电动汽车的成本将与传统汽车相当（2020年中旬实现）。这是个非常重要的假设，如果电池价格不能很快下跌，新能源汽车将需要更长的时间才能达到成本竞争力。根据上述推算，2019—2020年电池用镍需求会超过15万吨，新增需求占比将达10%以上，届时整个镍市场格局会发生重大变化，电池用镍将超过其他非不锈钢用镍领域，成为镍消费的第二大领域。
 硫酸镍挤压电解镍市场
  硫酸镍供应的主要路径是以和精炼镍争夺原料为主，因为受制于硫化镍矿火法冶炼和红土镍矿湿法冶炼中间品的原料迫切需求，价格上涨会挤压并退回部分用电解镍的硫化镍矿原料。再加上镍豆/镍板能直接用于硫酸镍的制备，若硫酸镍与电解镍溢价不断扩大，会进一步挤压电解镍的市场份额。正如2006—2007年以后我国NPI冶炼技术的出现，镍铁逐渐从配角转为主角，不断挤占电解镍市场，使镍供应格局发生洗牌一样，新能源汽车电池用镍需求的增长将使镍盐、电解镍、含镍生铁的市场格局出现分化，或许能形成硫酸镍、电解镍和含镍生铁三足鼎立的新格局。由于国内可供交割的只有镍板，当前电解镍产量和库存有限，叠加硫酸镍产量的增加，会挤压精炼镍的供应。因此，结构性供应紧张将给镍价形成强有力的支撑。
  综上所述，在供需错配下，镍是未来最具上涨潜力的品种。2019—2020年电池用镍需求会出现爆炸式增长，而2020—2050年会是新能源汽车发展的黄金期，如果未来电池成本能快速下跌，那么新能源汽车电池用镍需求将值得期待，镍市结构性牛市也会稳步来临。